在別人貪婪時(shí)恐慌，在別人恐慌時(shí)貪婪。作為巴菲特的忠實(shí)“信徒”，復(fù)星整個(gè)投資板塊在此次別人都恐慌時(shí)會(huì)否“貪婪”？如何貪婪，又貪婪幾時(shí)？
這是見到復(fù)星集團(tuán)副董事長(zhǎng)、CEO梁信軍時(shí)，我最想問的問題。北京12月初的天氣足以和籠罩經(jīng)濟(jì)的寒流媲美。如果說2008年是一場(chǎng)小寒，那現(xiàn)在則是真正的“寒冬”。
“復(fù)星投資今年上半年的收益情況，我還是相當(dāng)滿意的。”梁信軍舉例說，稅后利潤(rùn)約22億元；8家企業(yè)過會(huì)，其中7家已經(jīng)掛牌上市，IPO市場(chǎng)的投資回報(bào)率超過70%。從2000年涉足私募股權(quán)投資以來，復(fù)星投資的平均年復(fù)合回報(bào)率在43%左右。
就像在不經(jīng)意間，梁信軍透露：復(fù)星整體的運(yùn)行模式，正在由他們“帶著人做”轉(zhuǎn)向“找人做”。
投資的好時(shí)候開始了
記者：此次金融危機(jī)之下，復(fù)星如何判斷未來一段時(shí)間的投資趨勢(shì)？
梁信軍：從今年下半年開始，投資的好時(shí)候開始了。我們的判斷是，這次的“好時(shí)候”不會(huì)僅限于今年下半年，可能會(huì)延續(xù)到明年甚至后年。正是由于金融危機(jī)，使得中國(guó)乃至全球很多行業(yè)都陷入了低潮期。
這種狀態(tài)直接導(dǎo)致的是資產(chǎn)價(jià)格下行，比如我們今年入股Folli Follie時(shí)，PE（市盈率）估值就只有7-8倍。很多歐美名牌企業(yè)都面臨這種困境，只要他們的利潤(rùn)沒有增長(zhǎng)，資本市場(chǎng)的估值就會(huì)立馬下來。
經(jīng)濟(jì)寒冬給投資帶來的第二個(gè)便利性，則是降低了投資的判斷難度、提高了決策的準(zhǔn)確度。這輪經(jīng)濟(jì)寒冬讓幾乎所有的企業(yè)都已經(jīng)摔在了地板上，誰是最好的鋼鐵企業(yè)、誰是最好的太陽(yáng)能企業(yè)一目了然。那些經(jīng)歷了兩三年經(jīng)濟(jì)寒冬、那些遭遇了巨大打擊依然還站著、還在賺錢的肯定是好企業(yè)。
記者：您判斷，這種好時(shí)機(jī)會(huì)否吸引更多的資金、更多的人進(jìn)入PE領(lǐng)域？
梁信軍：對(duì)所有的價(jià)值投資者來說，這是另一個(gè)利好。投資市場(chǎng)在未來幾年一定會(huì)有正向的回調(diào)。到時(shí)候LP們肯定會(huì)意識(shí)到錢不是那么好賺的，承諾回報(bào)與實(shí)際會(huì)有很大出入。
從去年到今年上半年有太多第一次的錢流入到PE市場(chǎng)，期望得到30、40乃至50倍的回報(bào)。正因?yàn)檫@樣，才把高利貸也引入了PE市場(chǎng)。很多人都是借了錢去做PE投資，但這是個(gè)需要長(zhǎng)跑的市場(chǎng)。
有大量不熟練甚至是第一次的GP在管各式各樣的錢，大量基金成立后不分青紅皂白地投錢。我所知道的，很多PreIPO項(xiàng)目估值動(dòng)輒18倍、19倍。有人甚至覺得可以用工業(yè)化流程來做投資，我總禁不住反問：投資一晚上虧掉5000萬輕而易舉，做工業(yè)制造不要說一下虧掉5000萬、每個(gè)月虧掉400萬都是很困難的事情。
記者：復(fù)星在這個(gè)冬天穿好棉衣了么？
梁信軍：在買入資產(chǎn)、做投資的同時(shí)，我們也有一整套方案來賣出一部分資產(chǎn)，這是融資的一部分。同時(shí)也在考慮優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，達(dá)到資產(chǎn)和負(fù)債相匹配。
我們從2008年開始就一直在攢錢，等著金融危機(jī)來。今年上半年賬上現(xiàn)金有203億。當(dāng)時(shí)去路演時(shí)還有股東不理解，說現(xiàn)在信貸成本居高不下，你們?yōu)槭裁催�要屯那么多錢？現(xiàn)在看是做對(duì)了。
2000年復(fù)星打算涉足投資時(shí)，我們的決定是把上一年利潤(rùn)的1/3拿出來做投資。即使都虧掉了，對(duì)復(fù)星而言也就是少收了三五斗，我們還是能接受的。實(shí)業(yè)利潤(rùn)是復(fù)星做投資的基礎(chǔ)，今年上半年復(fù)星做實(shí)業(yè)的利潤(rùn)在17個(gè)億左右，過去6年的年均復(fù)合增長(zhǎng)率在28.7%左右。
記者：復(fù)星如何從外部項(xiàng)目選擇、內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管控上保證投資的安全性？
梁信軍：在判斷項(xiàng)目上，復(fù)星內(nèi)部有三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。首先是安全標(biāo)準(zhǔn)，所投企業(yè)的制造成本必須是全行業(yè)領(lǐng)先。打個(gè)比方如果其制造成本是前十的話，則意味著即使全行業(yè)90%的企業(yè)都虧損了它還能盈利。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的另外一面則要求復(fù)星的投資成本、服務(wù)能力也要全行業(yè)領(lǐng)先。
其次則是巴菲特的護(hù)城河理論。被投公司要有獨(dú)特性、要有別人難以逾越的障礙，或者別人逾越這個(gè)障礙至少要3-4年的時(shí)間，這體現(xiàn)在其復(fù)合回報(bào)率要比別人高。此外這個(gè)企業(yè)還要有可持續(xù)性。首先有沒有團(tuán)隊(duì)；其次政策環(huán)境能否持續(xù)，比如政府補(bǔ)貼在未來8-10年會(huì)是怎樣的走向？第三就是上下游要能匹配，應(yīng)該要投資到產(chǎn)業(yè)鏈的核心環(huán)節(jié)上。
投資也要內(nèi)需導(dǎo)向
記者：復(fù)星會(huì)關(guān)注哪些領(lǐng)域的投資？
梁信軍：我們認(rèn)為未來四個(gè)領(lǐng)域是高增長(zhǎng)的。第一個(gè)是高端消費(fèi)、消費(fèi)的升級(jí)換代。這其中包括了品牌化；有附加價(jià)值、有好的體驗(yàn)的產(chǎn)品。第二個(gè)是金融服務(wù)業(yè)，盡管現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)處在谷底。上半年復(fù)星的新投資方向集中在消費(fèi)和金融兩個(gè)大領(lǐng)域上，尤其是消費(fèi)升級(jí)所帶來的機(jī)會(huì)。此后復(fù)星還會(huì)加重這兩個(gè)板塊的投資占比。
即使是在金融領(lǐng)域的投資，我們也傾向于跟個(gè)人消費(fèi)相關(guān)的細(xì)分市場(chǎng)。中國(guó)未來的主要?jiǎng)恿�是個(gè)人市場(chǎng)，所以背靠個(gè)人市場(chǎng)的產(chǎn)品、服務(wù)就可能長(zhǎng)出大果子來，金融領(lǐng)域比如保險(xiǎn)是個(gè)人消費(fèi)市場(chǎng)的，銀行尤其是側(cè)重中小企業(yè)貸款的銀行也大有機(jī)會(huì)。
第三個(gè)我們看好的還是能源資源，這個(gè)判斷會(huì)一直延續(xù)到中國(guó)喪失“制造大國(guó)”之名為止。最后一個(gè)則是工業(yè)的升級(jí)換代。我們所謂的工業(yè)升級(jí)并不等同與R&D（research and development）、不等于品牌化，而是應(yīng)該站在產(chǎn)業(yè)鏈條中考慮這個(gè)問題。比如中國(guó)的物流成本2010年占到GDP的18%，比發(fā)達(dá)國(guó)家高出了一倍。物流技術(shù)的提高、資金流的改良、勞動(dòng)力流動(dòng)方式的變化都應(yīng)該包含在升級(jí)換代中。
記者：很多投資機(jī)構(gòu)偏重消費(fèi)概念，這是為什么？
梁信軍：做投資，講究的是順勢(shì)而為。外部的“造富機(jī)制”已經(jīng)轉(zhuǎn)移到高端消費(fèi)領(lǐng)域，投資機(jī)構(gòu)隨之轉(zhuǎn)向是必然的。
我們對(duì)中國(guó)的內(nèi)需增長(zhǎng)做過一些統(tǒng)計(jì)，從2000年開始的10年間，中國(guó)的內(nèi)需增速和GDP增速一致，扣除CPI之后的年均增長(zhǎng)約為11%-12%；但如果單看2005年以來的數(shù)據(jù)，則內(nèi)需的年均增速在15%左右；從現(xiàn)在往前3年的內(nèi)需增速則達(dá)到了17%-18%。也就是說，從2008年以后內(nèi)需作為經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)力的角色逐步開始凸顯。這點(diǎn)從復(fù)星醫(yī)藥本身的發(fā)展就可見一斑，2007年復(fù)星上市時(shí)不斷有人問，什么時(shí)候賣掉醫(yī)藥？當(dāng)時(shí)房地產(chǎn)很好、醫(yī)藥沒有什么增長(zhǎng)。但到2007年之后，當(dāng)醫(yī)藥板塊每年有25%的增長(zhǎng)時(shí)，所有人都在問：復(fù)星為什么不加大醫(yī)藥資產(chǎn)呢？
復(fù)星集團(tuán)梁信軍：“投資的好時(shí)候開始了”
中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源的效果已經(jīng)顯現(xiàn)
記者：復(fù)星在以消費(fèi)為驅(qū)動(dòng)的投資中，又有何種特點(diǎn)？
梁信軍：我們認(rèn)為有一個(gè)模式是有高增長(zhǎng)、可復(fù)制的，這樣的機(jī)會(huì)是系統(tǒng)性的、長(zhǎng)期存在的。這個(gè)模式，我們稱之為中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源。
中國(guó)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)時(shí)，大多做的是“邊角料”，是別人不愿意做的事情。這場(chǎng)金融危機(jī)卻給我們提供了資產(chǎn)重置的絕好時(shí)機(jī)。歐美由于家庭、政府負(fù)債高企，至少需要有3-4年的恢復(fù)周期。
在歐美，私人消費(fèi)在GDP中占據(jù)了70%-80%的份額，這一動(dòng)力目前的衰弱導(dǎo)致很多以歐美為主要市場(chǎng)的公司會(huì)無一例外地面臨增長(zhǎng)困境。
這時(shí)候我們可以把自己變成這些全球企業(yè)的第一、第二大股東，協(xié)助它們來中國(guó)發(fā)展。其原理還是依賴中國(guó)的內(nèi)需市場(chǎng)。
記者：復(fù)星對(duì)Club Med、Folli Follie的投資，就是這個(gè)大思路下的產(chǎn)物？
梁信軍：對(duì)，這是中國(guó)動(dòng)力嫁接全球資源的最好案例。以Club Med為例，這個(gè)公司在我們投資后已經(jīng)完整運(yùn)作了一個(gè)年度。今年上半年其中國(guó)客戶大約增長(zhǎng)了39%；中國(guó)市場(chǎng)的銷售量增長(zhǎng)了56%，這為其全球銷售增長(zhǎng)貢獻(xiàn)了11個(gè)百分點(diǎn)；其利潤(rùn)因此翻了一番。在歐洲經(jīng)濟(jì)經(jīng)過2年低潮的期間，很難看到一個(gè)企業(yè)會(huì)有10%、20%的增長(zhǎng)。今年5月份投的Folli Follie，第二、三季度中國(guó)區(qū)的增長(zhǎng)為62%，帶動(dòng)全球增長(zhǎng)5.2%左右；其稅后利潤(rùn)則增長(zhǎng)超過14%，其中來自中國(guó)的部分占到總數(shù)的15%。
記者：海外投資，復(fù)星采用何種方法論？
梁信軍：這兩個(gè)案例都說明，首先我們要找全球優(yōu)秀品牌、都是行業(yè)里數(shù)一數(shù)二的品牌。
其次，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)不會(huì)控制它，哪怕我們是第一大股東。在Folli Follie復(fù)星是第二大股東，在Club Med我們則是第一大股東。不謀求控股，是為了打消原有股東的顧慮。如果不這么做，恐怕談不攏。對(duì)于地方政府、工會(huì)，還有對(duì)中國(guó)人擴(kuò)張很反感的民粹分子，我們則強(qiáng)調(diào)，復(fù)星尊重文化、尊重品牌，希望把它們?cè)兜爻诗I(xiàn)給中國(guó)人。
(本文來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）
